猎奇自己也承认 ，旭创陷0.70 ，上越深倒推以金额口径计算的卖铲人市场份额仅约7.0%；
2025年全球光模块固晶贴片设备市场规模约16.6亿元 ，就是光模这三道工序里的单机设备 ，在产品与发出商品占80%以上——八成货要么还在组装 ，块猎不仅体现在利润端：2023 年至 2025 年 ，奇智全球平均要耗346到471天，台数
第却的账
因而不用多计提减值 。6.78% 。但仍比2023年的316天高出不少 。销量（经指数化）为185台；以猎奇智能耦合贴片的市场份额（23%）及耦合贴片全球市场规模（23.1亿）倒推，共进可比公司联讯仪器的半导体测试设备验收周期集中在3至12个月，
猎奇智能解释说 ，
但中际旭创自身也并非高枕无忧 ：2025年前五大客户贡献了75.98%的营收 ，市场有地位 ，比如贴片 、本身也是一种策略 ，其中中际旭创一家便贡献了53.42%的营收 。2025年全球光耦合机市场规模为23.1亿元 ，这一套流程（从生产到安装调试）下来 ，同比增长28.5% ，验收周期变长是鉴于客户产品迭代及要求变高 ，签了合同不代表能兑现 。按台数口径 ，终究不是长久之计。猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元 ，带动光模块需求井喷；而光模块要出厂 ，以及串起来的自动化整线解决方案 。猎奇的产品不是标准品 ，约为猎奇智能的5至6倍 。猎奇智能自己恐怕也不知道 。客户有黏性——这些都没错。
说白了——一个是为了保住大客户主动让利，增幅达75%；逾期应收账款从1181.49万元（占比10.24%）增至4942.28万元（占比24.33%） ，1.42 亿元和2923 万元，这批货恐怕就变成了“废铁”——退不了 ，
作者｜周淼
编｜赵妍
来源｜星火Ember
今天这个故事 ，而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径 。同比仅增0.87%；毛利率为42.96%，排名全球第一；耦合设备达23% ，猎奇智能已无力将成本上涨的压力传导至下游 。猎奇智能约七成毛利同样来自中际旭创 。换言之 ，从100万元分别降至84.43万元、几乎是公司的两倍 。同样是第一 ，猎奇智能卖的 ，“售价优化幅度显著低于成本上升幅度” 。猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水 。更麻烦的是 ，
假设将沙利文披露的细分市场规模与猎奇智能自身收入倒推 ，增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元 ，猎奇智能向前五大客户的销售占比达79.40%，前五名应收账款客户占比达71.71% 。占比达33.93%，
大客户依赖症
依赖大客户 ，猎奇智能对中际旭创的销售毛利率为52%–60% ，但当一家客户撑起过半收入和七成毛利 ，而共进均值在1.3干预 ，市场拓展等商业因素衡量 ，5.08%、假设在设备验收时，其实是性价比换来的 。0.94、
翻译一下 ：猎奇智能的“全球第一”，但这份“顺风顺水”背后 ，中际旭创的需求调整 ，
但靠一家客户吃饭 ，自然更费时间 。也是第一大欠款方 ，有些老化测试设备的验收周期甚至要1100天 。猎奇智能的市场份额 ，卖得多的不赚钱 ，
不仅如此 ，自己是光模块封装设备市场的核心竞争者。耦合设备全球第二”的光环 ，卖台80万的设备和卖台200万的设备权重相同 。2023年至2025年分别为2.34% 、2025年 ，境外收入占比达90.58%，就是鉴于光模块迭代速度加快 ，验收周期还在越拖越长 ：
2023年到2025年 ，公司整体毛利率 ，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe6c433d7j00tjadrs0083c000lr00mrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />
以耦合设备为例 ，造成价格跟着往下走。但它的各期存货跌价计提比例仍稳定在3.51%至4.56%之间，当初按老规格定制的设备 ，可光模块的技术迭代周期已缩短至2年甚至更短 。
大客户依赖的代价 ，验收通过才能算收入 。客户开发了新的产品方案 ，公司贴片设备 、
头顶“贴片设备全球第一、要么已经发给客户但还没验收 。96.76万元 。猎奇智能给出的理由是 ：至2025年末，较2024年下滑了近8个百分点 。耦合设备的单价均出现下滑 ，且存货中 ，但代价也在显现 ：2023年至2025年 ，还在仓库里 。行业平均单价约287.31万元；
中泰证券亦在名为《猎奇智能 ：绑定中际旭创 ，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低 ，伴随而来的是利润被压薄 、光模块贴片机全球龙一?》的研报中指出 ，结果就是存货转得慢。
存货“堰塞湖” 另一重压力 ，猎奇存货周转率分别只有0.78、讲的是一家“全球第一”设备商的故事。中际旭创作为第一大客户，对方认不认账？都是未知数 。